央行原本坚定的去杠杆赶上了中国经济增速放缓，在稳增长、微刺激的大背景下，央行货币政策略微放松已成大势所趋。

      本周，尽管有2320亿元的正回购到期，但央行只回笼资金1770亿元，全周净投放550亿，成9周以来首次净投放。

      “鉴于长期利率目前仍然相对较高，对经济增长不利，如果经济数据继续走软，降准的可能性比较高。”野村中国首席经济学家张智威对《第一财经日报》记者表示，同时，张智威认为4月份的社会融资总额可能会有所上行。

      9周来首次净投放

      4月10日，央行开展700亿元14天期、440亿元28天期正回购操作，总计回笼资金1140亿元，尽管加上周二630亿元的正回购，全周总计回笼资金1770亿元；但因本周公开市场到期资金量为2320亿，全周仍然净投放550亿元，这是9周来首次净投放。

      招商银行总行刘东亮对《第一财经日报》记者表示：“与到期量相比，正回购的资金规模不算大，应该是央行有意安排资金期限，缓释财政缴款的冲击。”

      从历史数据来看，每年到财政缴款期，央行的回笼力度都会适当缩小。受央行回笼力度温和信号影响，周四银行间市场资金面依然宽松，7日和14日回购利率分别为3.71%和3.72%，不过21日回购利率为3.7%，与14日回购利率些许倒挂，显示短期资金比中期资金偏紧。

      “受外汇占款增速下降影响，央行通过外汇占款投放的流动性有所收紧，加之经济处于微刺激状态，央行很难继续其偏紧的货币政策。”一位固定收益分析师对本报记者表示。

      4月10日央行公布的2月新增外汇占款数量为1192亿元人民币，较1月份的4945.3亿元大幅回落。张智威认为，3月份新增外汇占款相比2月会进一步下降。

      央行降准可能性存在

      从银行间市场的回购利率来看，现在整体宽松主要体现在短期资金，但长期资金并未受益于流动性宽松。

      Wind数据显示，根据中国固定利率国债收益率曲线，10年期国债收益率与1年期国债收益率利差高达140个基点。

      日前，摩根士丹利中国首席经济学家乔虹的调研也显示，年初以来，因为银行资金调配(从贷款部门转移到货币市场部门)等因素影响，企业融资成本普遍上浮，一些中小企业融资成本则在基准利率基础上上浮20%~30%。

      张智威认为，长期资本利率不下行在经济增速放缓的背景下是负面因素，而且长期资金成本的降低并不能通过央行的公开市场操作实现，如果经济数据进一步下行，央行降准的可能性将提升。

      “降准并不仅仅是一个短期操作，这与当前中国面临的系统性金融风险，包括房地产行业下行，以及地方融资平台融资成本高企都紧密相关。”张智威评论称。

      根据张智威的研究，2014年~2015年将是中国房地产市场风险逐渐释放的时间，而房地产行业对中国金融系统具有牵一发而动全身的作用。

      鉴于中国经济下行、财政微刺激以及央行货币政策趋暖等因素的影响，张智威认为，4月份社会融资总额将上行，“影子银行领域可能不会有很大变化，但银行贷款和债券市场融资增加会比较明显。”

      2014年2月社会融资规模为9387亿元，比去年同期少1318亿元。“3月份增长可能不会太明显，但4月份社会融资总额可能会有比较明显的上行。”张智威表示。

来源：第一财经日报